概述：由于季节性因素，10月建材供需会有边际好转，而热卷供需已出现明显转弱，热卷库存绝对量已经达到近四年的偏高水平。如果四季度热卷供应持续维持高位，笔者预测到10月底，热卷库存同比增幅或达到20%以上，11月或达到30%以上，库存压力逐步加大。因此，预计未来热卷基本面恶化幅度或超过螺纹，卷螺差仍有收窄空间。

一、近期卷螺差走势及分析

三季度卷螺差呈现先走扩后收缩的态势。

7月到8月中旬，卷螺持续走扩，期货卷螺差一度攀升至290元/吨，现货卷螺差（上海现货价格）最高也达到180元/吨。8月中旬以来，卷螺差呈现收缩的态势，截止到10月10日，期货卷螺差收缩至182元/吨，较高点下降超过100元/吨；现货卷螺差收至100元/吨，较高点下降80元/吨。

7-8月份，由于建筑钢材需求低迷，建筑钢材库存压力持续攀升，8月中旬，螺纹钢库存同比增加4.6%，9月初增幅攀升至15.2%；而热卷下游制造业消费较好，呈现高产量、高消费、低库存状态。7月-9月初，热卷库存同比降幅持续维持在20%左右，热卷基本面明显好于螺纹钢，卷螺差持续走扩。

8月下旬以来，卷螺差呈现收缩的态势。

一方面，由于建筑钢材价格持续下跌，独立电弧炉钢厂谷电利润亏损而减产，且高炉铁水由于品种利润不均而优先流向热卷、中厚板等利润较好的品种。因此，9月份螺纹钢产量呈现持续下降的态势，一定程度上缓解了库存压力。另一方面，“金九银十”旺季到来，建筑工地施工强度增加，带动螺纹钢消费有所好转。9月份，螺纹钢周均产量较8月下降4%，周均表观消费量较8月增加7%，供减需增的背景下，螺纹钢库存压力有所缓解。

此外，9月热卷持续高产量，而消费表现平平，库存压力逐渐显现。9月份，热卷周均产量为323万吨，较8月增加0.9%，处于年内的较高水平，较去年同期增加6.5%。9月热卷周均表观消费量为320万吨，较去年同期增加约2%，供过于求矛盾逐渐显现，9月份热卷库存持续累库，截止到9月底，热卷库存较月初增加15万吨，增幅为4%。

二、卷螺差后市走势展望

螺纹钢供需压力依然较大。

库存方面，截止到10月10日，螺纹钢总库存为659.6万吨，库存总量同比增幅扩大至45%。其中，社会库存同比增长54%，钢厂库存同比增长39%。供应方面，根据数据模型，当前螺纹高炉利润微利，电炉钢厂有小幅提产的计划，因此产量并未出现趋势性下降。

Mysteel建筑企业调研数据显示，10月份，建筑企业计划钢材采购量611万吨，月环比较9月持平。一方面，北方地区部分区域逐渐转冷，或有小面积的赶工现象，可支撑建筑用钢需求。但另一方面，资金到位不足的问题，和国庆长假期间施工进度减慢，也限制了10月建筑钢材需求的回升空间。房地产投资仍延续约12%左右的负增长，基建投资增速也因资金到位不足问题降至2%左右，建筑工地用钢需求短期难以有明显回升。

因此，建筑钢材供应并未出现趋势性下降，需求也未有明显的复苏迹象，建筑钢材供需压力依然较大。

热卷供需面也在明显转弱。9月份以来，热卷库存长时间累库，这与往年旺季表现截然不同。十一节假日期间，热卷库存大幅累积，累库增幅创历史同期新高，库存同比增幅接近8%，反映供应偏高造成的库存压力突出。截止到10月10日，热卷产量为323.29万吨，供给依然在高位。当前长流程钢厂仍有一定的利润空间，主动减产意愿不强，而热卷下游需求同比增幅不及供应，高供应与需求不足的矛盾持续存在。

预计10月份卷螺差或小幅收窄。

从数据来看，根据对螺纹钢和热卷供应和需求预测，预计螺纹钢10-11月或缓慢去库，热卷库存也将缓慢去化。值得注意的是，热卷库存绝对量已经达到近四年的偏高水平，预计四季度仍将持续维持在高位水平，笔者预测到10月底，热卷库存同比增幅或达到20%以上，11月或达到30%以上，库存压力逐步加大。

从实际情况来看，由于季节性因素，10月建材供需会有边际好转，而热卷供需已出现明显转弱，如果四季度热卷供应持续维持高位，热卷基本面恶化幅度或超过螺纹，则卷螺价差依然有收窄空间。

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