制造业不仅直接体现了一个国家的生产力水平，更是作为区别发展中国家和发达国家的重要因素，由此可见制造业在国民经济中的地位举足轻重。据上海产业转型发展研究院、上海钢联电子商务股份有限公司联合发布数据显示，2025年9月，中国制造业供给指数（MMSI）为156.92点，同比上升5.35%，环比上升4.70%。（数据起点2014年1月指数为100点）。

能源方面，炼焦煤方面，9月上旬因需求下滑和预期走弱，价格下跌，9月下旬焦钢企业节前补库需求支撑煤价反弹，整体来看价格先跌后涨。动力煤方面，双节前阶段性补库推动下游拉运积极性攀升、站台发运量冲高，但随国庆临近及终端需求释放有限，市场情绪逐步趋弱，价格先涨后稳。钢材方面，9月钢材价格震荡偏弱。1）钢材供需转弱，价格承压。1-9月五大材表需累计同比下降1.2%，产量累计同比增加0.8%。在需求疲软、供给偏强的格局下，钢材库存连续8周逆季节性增长，矛盾持续累积。2）成本支撑较强，钢材价格跌幅受限。9月螺纹钢价格领跌，对电炉钢厂及轧线影响明显，电弧炉钢厂亏损减产缓解建材供给压力，进而缓解钢材市场压力。而板材需求维持韧性（累计同比增加2.2%），加之钢材出口旺盛，对高炉钢厂影响较小，日均铁水产量得以维持在240万吨以上。同时，铁矿石、焦煤供应恢复偏缓，原料价格相对坚挺，成本支撑较强，钢材价格跌幅受限。

需求方面，1-9房地产新开工和竣工面积同比降幅收窄，但销售面积、销售额同比降幅扩大，房地产市场仍有下行压力。制造业来看，汽车方面，9月车企新品密集上市，且部分地区以旧换新政策恢复，汽车销量创历史同期新高；家电方面，1-9月空调、冰箱、洗衣机产量同比增长，但增幅收窄；工程机械方面，内需表现良好、外需仍有韧性，9月挖掘机、装载机销量同比高增长；船舶方面，1-9月我国造船三大指标市场份额保持全球领先，但造船业新接订单量同比下降，主要原因是2024年同期新船订单量达到巅峰，2025年市场逐渐进入消化期。

一、9月钢材出现逆季节性累库

钢铁是终端制造业的重要生产原材料，以钢铁消费趋势为观测视角可以较为准确的判断下游制造业发展状况。9月钢铁供给指数为96.89，同比下降3.35%，环比下降6.57%。据Mysteel调研样本显示，供应方面，2025年9月五大品种样本产量略微增加，周产量均值为859.6万吨，环比减少14.6万吨；需求方面，五大品种样本表消周均值在848.9万吨，并未出现明显季节性回升；库存连续累库，9月末五大钢材总库存1510.6万吨，环比上月末增加42.7万吨。综合来看，旺季钢材需求表现低于预期，库存方面，从趋势来看，9月旺季一般钢材库存均会转为去库，但今年却出现逆季节性累库，是2016年以来首次在9月出现，反映钢材供需矛盾突出。展望后期，预计10月供应维持高位，需求见顶回落，库存压力加大。

9月国际原油价格呈现先跌后涨趋势。9月石油供给指数为63.22，同比下降8.35%，环比下降1.05%。上旬，市场担忧OPEC+将启动新的增产计划，供应过剩风险增强，国际油价下跌。中旬，俄乌局势的不确定性依然存在，且美国方面表示保留对俄制裁选项，国际油价上涨。下旬，俄乌冲突力度有所增强，市场担忧潜在供应风险加剧，国际油价上涨。

9月有色金属主要品种价格变化不一。9月有色供给指数为297.19，同比上升14.77%，环比上升0.17%。铜方面，铜价震荡偏强运行，均价上移。一是宏观面从交易降息预期开始至落地，利多铜价；二是矿企自由港Grasberg矿难导致产量预估下调，矿端扰动发酵，全球铜供给偏紧预期加强，支撑铜价上涨。铝方面，9月电解铝基本面运行较为稳健，供需无明显矛盾，库存呈现季节性去库，故9月铝价震荡运行。

9月化工市场景气度回升。9月化工业供给指数为166.95，同比下降2.73%，环比上升3.27%。受到“金九银十”旺季需求拉动，化工行业开工率提升，生产热度回升，前期原料库存逐步消化，且节前下游备货意愿较强，带动库存周转率上升，化工行业景气度温和复苏。从9月规上工业增加值来看，化学原料和化学制品制造业增长9.0%，橡胶和塑料制品业增长5.3%。展望后期，原油预计弱势运行，化工行业成本端压力暂缓，需求端有望持续释放，预计10月化工行业景气度延续回升态势。

9月不同品种煤价格变化不一。9月煤炭业供给指数为138.20，同比下降19.50%，环比上升6.16%。焦煤方面，河北、山东、河南等下游焦钢企业在8月末9月初环保限产。虽然焦煤矿山在9月初也有短暂停产减产，但需求下滑叠加预期走弱导致炼焦煤持续阴跌，各煤种价格累计下跌60-100元/吨。进入下旬，焦钢企业纷纷开始节前补库，叠加9月3号之后铁水产量快速恢复至240万吨以上，需求在后半月集中兑现，使得煤价快速反弹，部分煤价已经涨至年内高点。综合来看，炼焦煤价格先跌后涨。动力煤方面，9月国内动力煤供应端受重要活动期间安检强化影响，主产区煤矿开工率维持恢复进程，产能释放节奏偏缓；需求端依托双节前阶段性补库，市场煤需求短暂好转，推动煤价呈偏强走势，但月末随补库结束，高价煤承接乏力。

9月汽车产销环比、同比均增长。9月汽车供给指数为166.48，同比上升13.65%，环比上升14.56%。2025年9月，汽车产销分别完成327.6万辆和322.6万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长17.1%和14.9%。9月汽车产销历史同期首次超过300万辆，月度同比增速已连续5个月保持10%，主要原因在于部分暂停以旧换新政策地区开始重新恢复，叠加车企新品密集上市，汽车销量创历史同期新高。新能源汽车方面，9月新能源汽车产销分别完成161.7万辆和160.4万辆，同比分别增长23.7%和24.6%，仍保持增长态势，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的49.7%。展望后期，9月14日工信部等八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，进一步提振消费信心，预计汽车行业仍将保持高景气。

1-9月空调、冰箱、洗衣机电产量同比增长，但增幅收窄。9月家电供给指数为163.45，同比上升4.07%，环比上升10.36%。国家统计局数据显示，2025年1-9月中国空调累计产量21657.1万台，同比增长4.4%；1-9月全国冰箱产量8035.2万台，同比增长1.5%；全国洗衣机产量9005.4万台，同比增长7.5%；全国彩电产量14809.3万台，同比下降2.9%。家电市场表现并未满足“金九银十”旺季预期，前期国补提前释放大批销量，市场透支压力开始显现，且部分地区国补资金短缺、发放不及时或下发形式变化，抑制消费者需求，叠加购物节即将来临，消费购物需求延迟，综合来看，家电市场表现一般，9月家电和音像器材类限额以上零售额同比增长3.3%，较上期增速收窄11个百分点。展望后期，“以旧换新”第四批资金下达，叠加临近“双十一”消费节点，家电市场或有阶段性反弹。

9月挖掘机、装载机销量同比持续增长。9月工程机械供给指数为220.13，同比上升19.53%，环比上升9.91%。2025年9月份，销售各类挖掘机19858台，同比增长25.4%。其中国内销量9249台，同比增长21.5%；出口量10609台，同比增长29%。9月销售各类装载机10530台，同比增长30.5%。其中国内销量5051台，同比增长25.6%；出口量5479台，同比增长35.3%。今年以来工程机械行业复苏明显，国内更新周期逐步启动，海外需求增加，带动工程机械销量持续增长。展望后期，国内大型项目开工有望助力内需持续向好，海外“一带一路”沿线国家基础设施建设需求带动出口，内外市场双驱动，工程机械行业有望保持复苏态势。

1-9月中国造船业新接订单量同比下降。9月造船业供给指数为229.49，同比上升7.11%，环比上升2.19%。根据工业和信息化部数据显示，1-9月我国造船完工量3853万载重吨，同比增长6.0%；新接订单量6660万载重吨，同比下降23.5%；截至9月底，手持订单量24224万载重吨，同比增长25.3%。我国造船三大指标以载重吨计分别占世界总量的53.8%、67.3%和65.2%，以修正总吨计分别占47.3%，63.5%和58.6%，继续保持全球领先。综合来看，我国造船业交付能力强劲，订单储备充足，但新接订单显著下滑，一方面，2024年全球新船订单已创近十年峰值，2025年市场进入消化期，新船订单量减少，另一方面，地缘政治冲击也影响新接订单量。展望后期，尽管新接订单量同比有所下降，但中国造船业正向高端化与绿色化转型，相关绿色船舶订单占据绝对市场份额，在新能源赛道上显示出强大竞争力，预计中国造船业的主导地位仍将保持稳定。

1-9月房地产新开工、竣工面积同比降幅收窄。9月建筑业供给指数为73.27，同比下降10.49%，环比上升8.50%。2025年1-9月份，房地产开发企业房屋施工面积同比下降9.4%；房屋新开工面积同比下降18.9%；房屋竣工面积同比下降15.3%，新开工和竣工面积同比降幅收窄。销售方面，1-9月份，新建商品房销售面积同比下降5.5%，降幅比上期扩大0.8个百分点，其中住宅销售面积下降5.6%；新建商品房销售额下降7.9%，其中住宅销售额下降7.6%。综合来看，房地产新房开工面积下降趋缓，竣工面积同比跌幅也有所收窄，主要是去年四季度以来房地产市场回暖，部分当时项目开始转为竣工交付。销售方面，房地产新建商品房销售面积和销售额同比降幅扩大，市场对新房消化能力仍然较弱。展望后期，去年四季度销售端高基数下，今年四季度压力增加，预计房地产相关政策有望加快落实，推进城中村改造、释放增量购房需求，或为各地政策重要方向。

9月建筑业景气度回升。9月建材供给指数为108.06，同比下降16.57%，环比上升5.33%。9月建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升0.2个百分点。建筑业PMI小幅回升，主要原因是进入9月，高温多雨、洪涝灾害等不利因素影响消退，建筑业生产活动逐渐恢复，景气度有所上升，但PMI仍处于收缩区间，表明建筑业仍承压。展望后期，建筑业业务活动预期指数为52.4%，比上月上升0.7个百分点，表明建筑业企业对后续发展有一定信心。随着5000亿元新型政策性金融工具投放，建筑投资或得到一定支撑，建筑业景气度有望继续上升。

二、9月制造业采购经理指数录得49.8%，比上月上升0.4个百分点

9月统计局制造业PMI指数录得49.8%，较上月上升0.4个百分点，制造业景气水平连续两个月回升，主要得益于生产扩张加快。具体分项来看，9月生产指数比上月上升1.1个百分点至51.9%，表明制造业生产扩张加快，生产活动活跃；新订单指数上升0.2个百分点至49.7%，表明制造业市场景气水平好转；新出口订单指数环比上升0.6个百分点至47.8%，出口仍然维持韧性。综合来看，供需两端同步改善，但供给边际改善幅度高于需求。非制造业方面，9月份，非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点。其中，服务业商务活动指数比上月下降0.4个百分点至50.1%，暑期效应消退，服务业景气度略有回落；建筑业商务活动指数比上月上升0.2个百分点至49.3%，高温多雨天气影响逐渐减弱，建筑业开工有一定恢复，但仍处于收缩区间。9月制造业从业人员指数为48.5%，较上月上升0.6个百分点，表明制造业企业用工情况改善，非制造业从业人员指数为45.0%，较上月下降0.6个百分点，非制造业企业用工景气度回落。

9月大型企业PMI高于临界点，中小型企业PMI低于临界点。从企业规模看，大、小型企业PMI分别为51.0%和48.2%，分别比上月上升0.2、1.6个百分点；中型企业PMI为48.8%，比上月下降0.1个百分点。

货币方面，9月末，广义货币（M2）余额335.38万亿元，同比增长8.4%。狭义货币（M1）余额113.15万亿元，同比增长7.2%。流通中货币（M0）余额13.58万亿元，同比增长11.5%。前三季度净投放现金7619亿元。

社融方面，2025年9月新增社融3.53万亿元，同比少增2297亿元。今年以来政府债券发行提速，企业发债和股权融资渠道也更加畅通，直接融资对社会融资规模的拉动作用明显。从结构上看，政府债券仍是社融的主要支撑项，但受到去年9月同期政府债券加速发行的高基数影响，9月政府债新增1.19万亿元，同比少增3464亿元。企业债方面，9月企业债新增105亿元，同比多增2031亿元。

信贷方面，9月信贷新增1.29万亿元，同比少增3000亿元。分项来看，9月居民短贷新增1421亿元，同比少增1279亿元，消费贷、经营贷的财政贴息政策正式落地，但去年高基数拖累同比增速；居民中长贷新增2500亿元，同比多增200亿元，主要原因是一线城市开放限购后，楼市成交回暖。企业贷方面，短贷有所改善，中长贷受到化债拖累。9月企业短贷新增7100亿元，同比多增2500亿元，侧面反映出实体企业融资需求边际改善；企业中长期贷款新增9100亿元，同比少增500亿元，隐债置换影响依然存在，但近两个月少增幅度较7月明显收敛增，投资不足对企业中长期贷款投放造成一定拖累。

房地产方面，1-9月全国房地产开发投资累计同比下降13.9%，降幅比上期扩大1.0个百分点。其中，住宅投资同比下降12.9%；办公楼和商业营业用房开发投资同比分别下降19.1%和10.4%。新开工面积持续收缩，施工面积同比下降，表明房企对未来市场预期较为悲观，拿地和新开工意愿持续低迷。此外，销售端表现疲软，影响企业投资意愿。展望后期，房地产市场整体疲弱格局期待更大力度的地产政策，但止跌企稳仍需时间，预计房地产开发投资或继续走弱。

基建方面，1-9月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长1.1%，较上期收窄0.9个百分点。分项来看，水上运输业投资增长12.8%，铁路运输业投资增长4.2%，水利管理业投资增长3.0%。基建投资承压，一方面是受到去年高基数影响，另一方面，9月份项目收益专项债券、一般债、一般国债、特别国债累计发行约9575亿元，较去年同期同比减少约2577亿元，政府债券对基建的支撑作用有所减弱。展望后期，随着“两重”项目建设提速以及四季度项目赶工，叠加多地新型政策性金融工具资金完成首笔投放，基建投资增速或有一定支撑。

制造业方面，1-9月制造业投资同比增长4.0%，增速较上期回落1.1个百分点。制造业投资增速放缓，主要是受到“反内卷”政策、关税不确定性等因素影响，企业投资意愿不强，但整体表现好于房地产和基建投资。主要制造业中，消费品制造业投资增长6.3%，下降2.7个百分点；装备制造业投资增长1.6%，下降1.6个百分点。展望后期，内需表现乏力，设备更新政策效应减弱，制造业投资同比增速或继续放缓，但新型政策性金融工具或对制造业投资形成一定支撑。

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