焦煤期货自10月15日以来，涨幅超过10%，焦煤价格上涨的原因并非需求端改善，而是供应端出现了收缩。

一、供应收缩是焦煤价格上涨的重要推手

本轮焦煤价格涨幅及开启时间都略逊于动力煤，主要因为动力煤供应收缩更为明显。截止10月24日，462家矿山动力煤日均产量548万吨，环比下降0.8%，同比下降5.7%。中下游企业为避免供暖季库存消化过快，选择提前冬储补库，进而加剧了动力煤供应紧张程度，动力煤价格显著上涨，乐观情绪向焦煤市场传导，起到较强的引导作用。

除动力煤情绪传导之外，焦煤自身供应也明显受限。截止10月24日，523座炼焦煤矿山精煤日产76.1万吨，环比下降2.3%，同比下降2.2%。山西吕染、临汾部分煤矿减产。更令人担忧的是，乌海地区环保政策趋严，导致当地三个采空区治理项目和部分露天煤矿再度停产。自2023年阿拉善左旗新井煤矿事故以来，乌海地区70%的露天煤矿长期处于停产状态，这使得任何额外的环保压力都会对供给产生放大效应。与此同时，下游焦企补库积极，也加剧了焦煤的供应紧张。截止10月24日，523家煤矿精煤库存快速去库，环比下降7.7%，同比下降31.5%。

蒙古焦煤作为重要补充，进口量不及预期。蒙古坑口出现煤层剥离问题导致产量明显下滑，同时四季度给予五大长协进口贸易商的配额也大幅下调。再者，蒙古政局不稳，影响甘其毛都口岸通关车数，蒙煤进口量明显低于预期。截止10月24日，甘其毛都蒙煤进口量14万吨，环比下降6.7%，同比下降17.3%。

焦煤供应收缩，不是短期现象。四中全会明确提出，“要做好安全生产和维护稳定工作，压紧压实安全生产责任，严格落实各项监管制度，坚决防范和遏制重特大事故发生。”中央巡视组也将于11月进驻各地，预计四季度安全检查将持续严格，无论动力煤、还是焦煤供应都将长期受到限制，这决定了焦煤价格具有坚实的底部。

二、利润收缩，钢厂将被迫减产

焦煤价格上涨，对钢铁产业链也会产生明显协同效应。本周主流焦企已开始计划执行第二轮提涨，预计在27号落地，焦炭价格上涨直接导致炼钢成本抬升。

而钢铁行业因供应生产强度较高、需求疲软，价格无法向下游传导，导致利润收缩明显。截止10月24日，247家钢厂盈利率47.6%，环比下降7.8%，同比下降17%。按照往年经验，当钢厂盈利率跌破50%，钢厂减产意愿将显著提升。如第二轮焦炭提涨落地，钢厂盈利率将快速下降。面对利润被挤压的困境，钢厂减产必要性将显著提升。

进入下半年以来，钢厂生产强度明显较高，在需求下滑的背景下，导致钢材矛盾明显。截止10月24日，五大材产量累计同比增加0.7%，而表需累计同比下降1.4%。高供给、弱需求，钢材库存同比增加24%，市场矛盾持续累积。市场是动态演化的过程，短期焦煤价格上涨压缩钢厂利润。但利润收缩推推动减产，将有效缓解钢材高库存压力，进而重新改善钢材市场状态。

三、焦煤价格或重演2023年走势

大部分情况下焦煤都受终端钢材需求的影响，也就是铁水降焦煤价格跌。但也有例外，典型的例子就是2023年，247家钢厂日均铁水产量自峰值249万吨降至221万吨，焦煤却扶摇直上。焦煤在铁水下降的背景下走独立行情，根本原因就是供应持续收缩。而今年焦煤市场状态与2023年较为相似，有重要的参考价值。???????????

2023年四季度主产地焦煤安全检查较为严格，523家焦煤日产，自9月8日的81.2万吨，一路下滑至12月8日66.3万吨。今年四季度同样有严格的安监形势，且近期焦煤日产也处于同环比下滑的状态，供应收缩或主导焦煤价格走类似于2023年的行情。在可预见的未来，钢厂利润将持续压制在偏低水平，铁水降幅也将一定程度上超预期。

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