一、核心观点

2025年11月，钢铁市场在宏观环境回暖与产业基本面承压的双重影响下呈现震荡运行格局。钢材价格整体波动有限，普钢指数月环比微涨0.6%，但品种间分化明显。成本端支撑作用显著，焦炭价格上涨6.8%，铁矿石价格微涨0.3%，推动吨钢成本上移，而钢材库存同比增加20.5%则制约了价格上行空间。展望12月，宏观政策预期趋于平淡，产业逻辑将主导市场走势。预计供需双弱格局将进一步深化，钢材品种内部分化加剧，成本支撑力度边际减弱，钢材价格整体将维持弱势震荡态势，钢厂利润空间面临进一步收缩压力。

二、11月钢材市场回顾

11月钢铁市场最显著的特征是宏观层面与产业层面的分化走势。在宏观方面，中美经贸关系出现积极变化，双方相继暂停了在稀土、锂电池、造船等领域的多项贸易限制措施，这一系列举措为全球供应链稳定和市场情绪带来了积极信号，宏观环境呈现回暖迹象。然而在产业层面，钢材市场仍面临较大压力。尽管11月钢材供应有所收缩，五大品种周均产量月环比下降2.1%，并且从10月中旬开启了去库进程，但整体库存绝对值达到1433.1万吨，同比增加20%，处于近四年同期的最高水平。高库存状态成为抑制价格上涨空间的关键因素。

成本方面，原料端表现强势成为11月市场的突出特点。焦煤在严格的煤矿安全检查与蒙煤进口不及预期的共同影响下供应持续偏紧，价格保持坚挺。成本支撑叠加刚性需求，焦炭价格顺利实现四轮提涨，月环比大幅上涨6.8%。铁矿石虽然港口库存有所累积，但在钢厂铁水产量维持高位以及冬季补库预期的支撑下，价格环比小幅上涨0.3%。原料端的普遍上涨导致吨钢成本明显上移，在成材价格震荡的背景下，成本支撑成为钢价的主要支撑因素。

从品种表现来看，市场分化特征显著。建筑钢材表现相对强势，螺纹钢、线材价格分别上涨2.1%和1.9%，这主要得益于建材去库速度与2022/2023年大致持平，库存绝对量也处于相对合理的水平，基本面矛盾并不突出。相比之下，板材普遍承压，热轧板卷、中厚板、冷轧板及镀锌价格环比均有下跌，幅度在-0.3%至-1.0%之间，反映出其供应压力更大、库存更高的结构性困境。板材库存同比增加18%，其中热卷、冷轧、镀锌库存同比分别增加27%、15.6%和18.8%，均处于近四年最高水平，且今年去库速度明显慢于往年。

三、12月钢材市场展望

进入12月，政策预期一般，钢铁市场预计将由产业自身逻辑主导。

从宏观政策环境来看，由于四季度GDP增速仅需达到4.6%即可完成全年5%的增长目标，出台强力经济刺激政策的必要性较低，宏观层面难以提供强劲的上行动力。在这种背景下，市场焦点将更多聚焦于产业基本面的演变，预计12月仍以产业定价为主。

供需关系方面将呈现明显的双弱格局。1）供应端，当前247家钢厂盈利率已收缩至35.06%的低位，且钢厂进入年检年修阶段，减产动力逐渐提升。预计12月粗钢产量将维持在8634万吨左右的偏低水平，日均铁水产量可能下降至232万吨。2）需求端，随着气温逐渐下降，北方地区建筑行业已经出现停工迹象。房地产领域持续低迷，1-10月全国房地产新开工面积同比下降19.8%，降幅进一步扩大，基建投资增速也显著放缓，1-10月基础设施投资首次转负，这意味着过去作为经济“托底”的基建支撑正在减弱，建筑钢材需求将延续下滑态势。板材需求虽然在外需韧性的支撑下保持一定稳定性，但增速预计将进一步放缓。

成本支撑方面预计将出现边际减弱。1）焦煤在保供政策影响下，预计国内产量稳步回升，加之蒙煤进口补充，供需格局边际转弱，价格面临下行压力。焦炭随着成本下移以及需求转弱，预计价格可能下跌1-2轮。2）铁矿石供应预计增加，预计12月进口量同比保持增长，但需求端因钢厂减产而转弱。截至11月21日，钢厂库存可用天数30.9天，低于春节前高点7.7天，后续钢厂在冬储阶段仍有补库需求，对矿价形成一定支撑。3）废钢方面，电炉产能利用率可能因亏损而小幅回落，需求转弱，但冬季废钢回收偏慢将对价格形成底部支撑。总体来看，原料价格走势分化，钢材成本大致稳定。

出口方面预计将保持稳定。尽管2025年以来钢材出口环境较为复杂，但支撑出口的基本因素依然存在。一方面，海外新兴市场持续推进工业化与基础设施建设，将持续产生刚性钢铁需求；另一方面，发达国家钢铁产能扩张空间有限，为中国钢材出口提供了结构性机会。预计11-12月钢材出口将稳定在1000万吨以上，在一定程度上缓解内需压力。

综合而言，12月宏观环境相对稳定，钢材内部分化，预计不同品种涨跌不一。其中建材、热卷相对坚挺，而中厚板、镀锌等高供给品种震荡偏弱。原料因供应差异，价格也将分化运行，制约钢材价格跌幅，12月钢材价格仍以利润收缩的方式维持弱势震荡。。

风险提示：1）政策部门出台超常规经济政策；2）原料供应出现明显冲击。

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