近2个月焦煤价格呈A型走势，10月在负反馈声中开启上涨，11月在冲击1500的声音中见顶下跌。我们有必要对这两段行情进行梳理，总结出普适的经验，为下次类似的行情做准备。

一、预期驱动下的情绪发酵

10月14日至10月30日，焦煤01合约上涨18%。此轮价格上涨的背景是钢材库存持续累库，市场认为钢材矛盾向原料扩散，走负反馈逻辑。然后国庆节后，动力煤市场开启强势拉涨，市场情绪向焦煤市场传导。与此同时，国内焦煤供应收缩预期开始升温，10月21日乌海煤矿事故发酵，进一步强化供应收缩预期。其实，10月份523家煤矿日产一直稳定在76万吨左右，并没有实质性减少，只是供应预期发生了改变。而下游基于供应收缩预期，开启补库，预期自我实现，进而推动焦煤价格上涨。

二、弱现实回归下的估值修正

10月30日至今，焦煤01合约下跌23.4%。10月30日是焦煤价格下跌的起点，当日中美会谈结束，商品市场重新转向交易弱现实。钢材库存偏高，加之铁水产量持续下滑，需求偏弱的隐患再度浮现，负反馈的声音逐渐升温。与此同时，11月11日发改委视频会议要求煤炭保供，焦煤供应收紧的预期减弱，进一步加剧了下跌压力。在此期间，中间贸易商抛售库存，焦企也以库存去化为主，加剧了焦煤的下跌幅度。这一阶段，市场从“预期溢价”转向为“现实折价”。

截止到12月5日，铁水产量仍处于趋势性下滑状态，焦钢企业也以去库为主，库存压力逐渐向煤矿端传导，预计焦煤价格承压运行。

三、焦煤价格涨跌启示

工业品的长期趋势由需求锚定，需求疲弱是焦煤趋势性下跌的根本原因。但供给端的扰动（如矿难、政策）或市场情绪的发酵，也有可能引发价格阶段性反向波动，偏离需求主导的方向。例如10月中旬焦煤价格的上涨，可以归类为弱需求背景下的供应冲击。

供应冲击既可以是实质性收缩，也可以仅仅停留在预期层面。只要能调动市场情绪，推动中下游补库，就可以推升价格。例如，10月焦煤产量并未下降，仅仅是供应收缩预期发酵，触发了中下游补库，进而“预期自我实现”。当然我们也注意到，这种供应预期推动的上涨，缺乏根基，持续时间较短，上涨幅度也较小。一旦预期回归现实，将会是更猛烈的下跌修正。

商品需求大致可以分为两类，一是实际需求，二是投机需求。实际需求稳定，投机需求的释放，也可以阶段性扭转供需平衡，推动价格上涨。传导路径大致是，实际需求<实际供给，切换为实际需求+投机需求>实际供给。中下游的库存反映了投机需求变化，具有一定的风向作用。当补库动能衰竭，中下游库存不再增加转而下跌，则意味着投机需求消失，甚至可能转化为投机性抛售（供给）从而逆转价格走势。11月以来焦煤价格的下跌，伴随的就是中下游的持续去库，焦企焦煤库存自1070万吨降至1009万吨。

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