一、强预期与弱现实的反复切换

钢材价格波动的驱动归结起来有两个，一是预期，二是现实。自2022年以来，钢材价格的驱动逻辑一直在强预期与弱现实之间反复切换，造成了价格的涨跌起伏。

二、预期与现实的成因

钢材价格周期性波动主要由三股力量驱动，一是7月、12月政治局会议形成的政策周期；二是春节、气温形成的需求周期；三是需求周期驱动的货与钱相互转化的库存周期。三周期叠加，导致价格运行逻辑在预期与现实之间不断切换。

政策：政治局每个月召开一次，4、7、10、12月份主要讨论经济问题。其中，又以7月和12月经济工作会议最为重要，一般出台今年下半年和明年上半年的经济政策。4、10两次会议多为政策观察期，是前一次会议的延续。12月份政治局会议出台利好政策，对应的一季度容易形成乐观的政策预期，二季度政策效果不明显，则预期证伪。三、四季度与此相似，由此形成了明显的政策周期。

需求：钢材需求变化与社会生产息息相关，生产节奏又受春夏秋冬四季变化及节假日影响。建筑业钢材需求占总需求50%左右，冬夏两季户外施工条件不佳，造成了需求淡旺季波动。春节除了影响建筑业，也影响制造业用钢需求变化。由此，形成了短期需求周期。

库存：库存周期的变化主要由中间环节的经营行为引起，是更微观的视角。库存周期是对需求周期的反映，本质还是由需求驱动。淡季企业倾向于将钱换成货，以求在旺季兑现利润，将货转成钱。

三、预期过后是现实

目前钢材价格波动仍是预期驱动，预期的强化主要来源于三个方面。一是政策预期，二是旺季预期，三是平控预期。笔者一直认为，6月初以来钢材价格的上涨主要由政策与需求预期主导，平控预期处于相对次要的位置。预期过后是现实，预期打的越足，旺季需求考验越大。从现有信息推断，预期被证伪的概率较大，旺季或面临负反馈的可能。

政策：从已经出台的政策逻辑来看，主要是通过放松供给约束，降低买房和消费的门槛，推动居民和企业杠杆进一步提升。但居民和企业杠杆已经处于历史高位，因此居民和企业杠杆提升的空间不像以往那么大，政策效果或低于预期。

需求：1-6月房地产新开工同比下降24.3%，即便短期政策推动地产销售回升，也难以在8-9月份形成实物工作量；1-7月，政府债券供给进度约52%，慢于2019年与2022年同期，尤其是地方债的发行进度显著的放缓，基建需求支撑边际转弱；制造业间接性钢材出口下滑，直接出口季节性下降，均弱化制造业用钢需求支撑。

库存：旺季临近，8-9月份是今年贸易商仅剩的一次兑现利润的机会，抛售压力也将加大。货变成钱，将加大供给压力。

四、粗钢平控难改运行趋势

政策、季节性、库存本质都是通过需求对价格产生影响，然需求起主导的核心前提是没有供给冲击。如果供给冲击较为猛烈，短期也可以取代需求成为驱动价格的核心因素。

近期粗钢平控传闻较多，但具体平控目标、执行节奏均未有明确政策文件发布。鉴于目前经济不稳定因素仍在，为保就业、保民生及经济合理增长，窗口指导式软平控的概率仍较大。即便后续出台强力政策，供给冲击也是短效因素，最终价格也需要向需求回归，旺季负反馈或不可避免。

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