核心观点：“金九月”钢材需求回升幅度较小，供应预计略减，出口维持，基本面难有大幅改善。就国内经济来看，三季度国内需求缓慢改善，随着一系列政策组合拳落地，内生增长动力有望修复，经济预期向好，但由于政策传导至实际需求仍有时滞，效果短期难以显现。海外方面，美元指数大幅上涨，中美汇率波动干扰市场情绪，且近期原油价格大幅上涨，对后市通胀反复仍有一定影响。整体看，九月基本面难有大幅波动，宏观预期反复，推动钢价震荡运行。

一、九月钢材市场基本面难有大幅波动

高铁水继续维持，部分钢厂检修影响量较小。根据Mysteel数据，8月份247家样本钢厂日均铁水产量为244.5万吨，9月上旬247家样本钢厂铁水产量仍在246万吨/日以上，并创出年内新高248.24万吨/日。根据成本利润模型，9月上旬，钢厂热卷利润在盈亏线附近，螺纹钢亏损，而冷轧、镀锌利润情况较好，在100-200元/吨，在此背景下，钢厂减产动力不足。根据Mysteel统计到的九月份钢厂高炉停复产计划生产，预计9月日均铁水产量243.8万吨/天，较8月份变化较小。

就短流程而言，8-9月，独立电弧炉钢厂开工率和产能利用率维持稳定，主要在于近期电弧炉钢厂持续处于亏损状态，且废钢库存较低，钢厂生产积极性不足。未来，低利润和低原料库存仍将限制钢厂生产，独立电弧炉钢厂钢材产量难有明显提升。

九月需求季节性回暖，但未超出市场预期，8月中下旬以来，钢材消费有季节性回暖。就建筑钢材来看，8月下旬建材表消从350吨回升至390万吨水平，此后在380-400万吨水平区间波动，季节性回升明显。但总绝对水平来看，当前建材表观消费同比降幅仍在10%以上，也远低于上半年旺季450-480万吨水平。就今年“金九”旺季来看，上半年地产新开工同比降幅依然在20%-30%，地产新开工单月值已降至2008-2009年水平，新开工疲弱影响旺季复苏成色，预计九月份建筑钢材表消难超去年同期水平。就板材而言，板材消费季节性波动不大，九月份板材消费与八月表现相当，周表消在550万吨附近波动。

九月钢材出口继续增加，缓解国内高铁水压力。八月份我国钢材出单月值为828.2万吨，仅次于5月836万吨水平，环比增长13.4%，同比增长34.6%，钢材出口维持高位。截止到九月上旬，钢材周均出口量仍维持在220万吨水平，预计九月份钢材出口仍有望超过800万吨，在旺季内需难有明显改善的背景下，出口继续缓解国内高供应压力。

综上所述，九月钢材供应略降、需求小增，出口延续八月走势，基本面难有大幅波动。九月高炉铁水或难有明显下降，电炉钢材低产量维持；需求小增，出口仍是缓解铁水压力主要渠道，钢材基本面难有大幅波动。

二、内生增长动力不断修复，海外加息预期再次发酵

PMI数据连续三个月回暖、CPI、PPI价格底已现、8月社融数据大增，叠加近期一系列降息、房贷政策调整，后市居民信心有望逐步修复，国内经济见底信号强，未来内生增长动力有望继续修复，市场预期再度转好。

PMI指数连续三个月回升，制造业回暖迹象明显。5-8月，制造业PMI指数分别为48.8%、49%、49.3%、49.7%，呈现稳步回升的态势，到8月份，制造业生产指数和新订单指数均已超过50%，到达景气区间。除就业指数外，其他各项指数均在稳步回升。

7月份工业产成品库存累计同比为1.6%（前值2.2%）。本月库存增速继续回落，显示仍处于主动去库存周期。但产成品库存降幅延续6月以来收窄态势，且PPI已在6月触底，或预示着本轮库存周期轮换将要到来。就后期来看，房地产及制造业一系列扩内需政策仍在持续落地中，需求端改善或将持续。

8月CPI、PPI双双回升，年内“价格底”已过。8月CPI同比回升至0.1%，PPI同比回升至-3.0%。PPI方面，在连续4个月环比负增后，8月PPI环比重新转正。结合PMI数据连续三个月回升，可以反映价格或与需求改善有较强相关性。CPI方面，服务和能源推升非食品价格，是本月CPI回升的主要贡献力量，未来CPI有望继续缓慢回升。8月CPI和PPI同比双双回升，基本确认年内“价格底”已经过去，未来国内需求或继续修复，带动价格回升。

8月信贷数据明显好转，8月新增贷款较上月大幅增加超过万亿元，较上年同期多增868亿元。新增贷款环比大幅增加，释放出经济回暖信号，也显示出市场预期和情绪出现好转。8月以来，政策利率继续下行，房地产政策适时调整优化，民营小微企业的金融帮扶力度不断加大，政策“组合拳”或将继续显效修复市场信心。

海外方面，近期美元指数大幅上行，中美汇率波动幅度较大，对国内金融市场有一定冲击。另外，8月份原油价格大幅上涨（WTI原油价格已达到86美金），或指示海外通胀情况仍有反复，加息风波再起。

三、宏观预期反复，推动九月钢价震荡运行

综上所述，“金九月”钢材需求回升幅度较小，供应预计略减，出口维持，基本面难有大幅改善。就国内经济来看，国内需求缓慢改善，随着一系列政策组合拳落地，内生增长动力有望修复，经济预期向好，但由于政策传导至实际需求仍有时滞，效果短期难以显现。海外方面，美指大幅上涨，中美汇率波动干扰市场情绪，且近期原油价格大幅上涨，对后市通胀反复仍有一定影响。整体看，九月基本面难有大幅波动，宏观预期反复，推动钢价震荡运行。

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