一、钢材供应较为宽松

近期国内外经济下行压力较大，大宗商品价格普遍承压，铜锌铁铝、能源化工等商品纷纷回落，一方面是整体市场氛围偏弱，另一方面则是商品自身需求不足，导致供应过剩。

   截止6月21日，钢材需求898万吨，同比下降7.0%。其中，制造业需求较有韧性，建筑业需求下降明显。近两周受南方梅雨季、和农忙影响，且在工地资金尚未明显缓解的情况下，工地需求连续四周下滑，且降幅有扩大趋势。基建用水泥量也呈现环比降幅走阔，主要有两方面原因：一方面，进入6月，新增地方债发行有放缓趋势，终端落地资金变少；另一方面，6月多个大型基建项目处于材料招投标阶段，尚未有明显实物量，新项目开工和材料采购接续乏力。

需求表现偏弱，导致钢材库存压力较大。截止6月21日，钢材产量1761万吨，同比增加14.1%，库销比1.96，较去年同期1.6也明显偏高。钢材供应宽松是钢材价格持续走弱的最核心因素。为缓解供给压力，有两种途径，一是提升钢材需求，二是减少供给。当前处于钢材需求淡季，而且建筑业需求也无明显改善基础，通过需求提升改善钢材宽松的局面较为困难。所以，缓解供给压力的最核心途径就是减产。如果钢厂承受不住当前供应压力，开始减产，则原料需求走弱，成本塌陷进一步拖累钢材价格。

二、原料供应缓解，进一步拖累钢材价格

如铁水产量下降，加之铁矿较为宽松的基本面，铁矿下跌的空间较大。据调研，中国45港到港量1-5月累计到港量达到48121万吨，同比增加4447万吨，增幅达到10.1%。高供给对铁矿石价格形成制约，62%澳粉价格指数再次打破110美金/吨，同比下降8%，较年初下降26%。

产地炼焦煤供应仍在边际恢复。目前延安区域煤矿已全面复产，长治主流大矿19日也已完成检修恢复正常出煤，太原古交、晋中灵石等区域因帮扶政策结束，安全监管压力有所减轻，前期停产、减产煤矿已陆续开始复产增产，产量较上月增产明显，预计下周523座炼焦煤矿山样本原煤日产将增产3-4万吨。进口煤增量较为可观。从目前统计的数据来看，6月蒙煤的进口量环比增加将是确定性事件。高通关导致口岸贸易周转压力极大，截止6月15日，甘其毛都口岸六大监管区蒙煤总库存315.5万吨，较年初增加95.1万吨，涨幅43.15%；同比增加95.9万吨，涨幅43.67%。

三、负反馈持续，钢材价格偏弱运行

以上钢材价格运行是典型的负反馈逻辑，有个关键节点是钢材被迫减产，由此导致成本塌陷。但如果钢材不采取减产动作，钢材价格还有继续下跌的动力吗？就目前而言，钢材市场已有明显库存压力，库存同比增加14%，且累库较去年同期提前2-3周。如果不减产，则供应压力无法有效缓解，首先会压缩钢厂利润，当利润降至低位时，则仍需要减产缓解供应压力。所以，从这个逻辑线来讲，钢厂最终也是需要减产来缓解供应压力的。只是通过减缓减产节奏，推迟下跌时间而已。

这其实是终点和过程的关系，减产是必须要减的，什么时间减产则是过程问题。我们知道终点决定价格方向，过程则更多的是节奏变化。如果从这个角度来讲，则钢材价格持续下跌就是无法避免的。或许这才是空头敢于持续加仓，做空钢材的真正原因所在。作为产业从业者，当保持适当谨慎。

四、钢材价格演化路径

以上是近期钢材价格运行逻辑。我们试图从上文市场变化总结出普适性的分析标准，为后期价格判断做理论支持。

1）如果库存偏高，那么钢材价格更容易下跌。缓解矛盾有两种方式，一是提升需求、二是减产。如果未来需求没有提升空间，那么只能通过产量来调节供需状况。这时，钢厂将面临两个选择，一是减产、二是不减产。减产则意味着原料需求塌陷，成本下移导致负反馈。不减产通过牺牲利润的方式延迟矛盾爆发时间，当钢厂利润被压缩殆尽，则最终也需要以减产来解决问题。2）如果库存偏低，那么钢材价格更容易上涨。缓解矛盾主要有两个途径，一是削弱需求，二是增加产量。如果需求无法下降，那么只能通过增产来满足需求。增产则意味着原料需求增加，进而引发正向反馈。这里有一点需要注意，如果产能不足，则价格上涨将持续很长时间，直到供应满足为止；如果产能充足，则随着产量增加，上涨动力将逐渐减弱。

总结而言，以库存同比变化收窄，作为边际改善的条件。以库存同比持平，作为供需重新平衡的标志。一旦越过供需平衡点，就意味着市场开始向反方向演化，供需变化对产业产生实质性影响的标志是铁水同比变化转向。

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